[摘要] 负债超过2万亿的庞大房企未来风险化解之路如何演变？其实可以参考体量同样巨大的海航集团债务、华夏幸福债务成功化解的思路及从风险化解委员会成员的组成方面进行分析。
据悉，恒大2.6亿美元的外债本息近期已低调归还！而这一动作距离中国恒大（HK.3333）于2021年12月3日官网公告“集团收到一笔2.6亿美元的担保义务通知，若未能履行担保责任，可能导致债权人要求债务加速到期。鉴于目前的流动性情况，本集团不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任”才刚刚过去10天。
在恒大公布债务可能后的一个内，一行两会及广东省政府火速反应，并相继在时间发声。12月6日，恒大官网公告成立“中国恒大集团风险化解委员会”（后简称“风险化解委员会”），风险化解委员会成员阵容豪华：
恒大不仅自身体量巨大，而且牵扯众多上、下游产业链客户，一旦处理不好，将促发风险事件在产业链上的传导和蔓延，可谓牵一发而动全身，如何有效化解恒大这一风险事件，很大程度上决定了未来中国房地产的着陆方式。
负债超过2万亿的庞大房企未来风险化解之路如何演变？其实可以参考体量同样巨大的海航集团债务成功化解的思路及从风险化解委员会成员的组成方面进行分析。
1、海航集团债务风险化解思路
海航集团债务风险的重整图思路分成两块：块为海航集团旗下最优质的资产，即上市公司ST海航及其十家子公司为代表的海航航空板块核心资产；第二块为海航集团及旗下非上市实体运营企业、持股平台重整方案。
针对块资产的重整方案。债权申报金额合计3，972.09亿元，经重整管理人确认的债权共1612.93亿元。确认债权共分成三部分解决：
一是债转股清偿近400亿债务后，海航控股净资产实现“转正”；
二是600亿留债按10年期清偿。债转股清偿近400亿元债务后，重整后海航控股带息负债压降至600亿元，按10年期清偿，且仅按2.89%计息，这已跟市场上十年期国债的利率相当；
三是引入战投注资380亿元。根据方案，战投者方大集团出资380亿元，其中海航控股将获得约250亿现金流补充，在全面清偿经营性欠款后，航控股带息负债压降至600亿元，并且海航航空主业账上还可能有100亿现金用于企业经营。
至此，海航航空主业将真正成为一个运营状况健康的企业，并可以相对无忧的度过仍然持续的疫情常态化冲击。
针对第二块资产的重整方案。海航集团有限公司等321家公司进行实质合并重整，并经债务调整合并后，将所有债权人的权益转化为信托计划持有份额，整个信托计划权益对应总持股平台的股权以及对各业务板块的应收款债权，通过总持股平台实现对所有信托底层资产的实控及管理。这样，发起人以信托计划份额向债权人抵债，有财产担保债权人取得优先份额、普通债权人取得普通份额，债权人作为信托计划受益人按取得的信托计划份额获得实际清偿。
恒大的价值究竟几何？
据中国恒大（HK.3333）半年报显示，恒大拥有2.31亿平方米土地储备，可售货值超3.5万亿，加上公司还拥有价值1660亿的投资性物业，以及价值5190亿的非房地产业务股份，远超其2万亿净债务，可见恒大偿付能力并没有问题。这点与今年8月份监管层对恒大的定性是一致的，恒大的问题是流动性出了问题，不是资不抵债。但是土地价值变现需要去化周期，在之前恒大现金流正常的时候：恒大土储的去化周期为3.7年，而行业平均为2.8年。
目前，不管是土地一级市场还是住房一、二级市场均转冷之际，如果没有强有利的措施扭转预期加上强的流动性注入方案，其变现周期可能会拉长。
监管层的态度
在2021年12月3日晚，恒大官网公告称其一笔2.6亿元债可能违约后的一个内，一行二会及广东省政府以罕见的速度公开了对此事件的态度，均表明恒大事件为市场主体自身的经营问题，属于市场个体事件，对整个金融体系的影响可控，决策层的房地产业降杠杆政策大方向不会受到影响。
央行特别提及对于企业汇出资金偿付及回购境外债券，将在现行政策框架下提供支持和便利。
银保监会特别提及，要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款。这与近期决策层放宽三道红线的表示完全一致，近两个月来决策层在多个场合表态，包括重新解释三道红线政策不得新增负债、承债式并购贷款不纳入三道红线、满足首套房、改善性住房贷款等，都意味着三道红线和贷款集中度政策在合理范围内的调整和放宽。
证监会也特别表示了支持房地产企业合理发债需求的态度，调整三道红线后对房企发债过度限制的情况，近期已有多家房企在银行间市场发债成功。
12月6日，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。金融监管机构始终对恒大事件保持密切关注，相信对恒大债务的影响早已经过的衡量和沙盘演练，恒大的金融债务体量本身确实不会影响到金融体系安全。
事实上，鉴于目前经济下行压力增大，恒大违约事件有可能对整个市场和行业产生负面情绪，近期决策层已推出一系列对冲措施，例如房企三道红线和贷款集中度政策的放宽，城投及国企拿地，加快推进保障性住房建设，提速专项债发行推动基建兜底等。
恒大事件的未来走向？
综合以上分析，恒大事件未来的走向大概率要参考海航及华夏幸福的化解思路。而要具体分析未来采取的可能措施及方案，研究风险化解委员的组成及成员背景可提供一些思路。
恒大这个风险化解委员会的成员构成并不简单，七个成员：2个为恒大系成员，其余5个成员（4个国资+1个律所）来历均不简单。这个场景似曾相识。2020年2月29日，深陷债务危机的海航，也成立了“海南省海航集团联合工作组”，来推进公司的风险处置工作。
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